2018年中报,公司营业收入同比增长6.64%至15.36亿元,营业利润同比增长21.9%至11.11亿元,归母净利润同比减少12.75%至7.79亿元。
   
公路主业增长稳健,收入、成本实现双重改善18H1,公司营业利润同增2.00亿元,源于公路主业实现稳健增长:1)期内控股收费公路收入端(+6.44%)与成本端(-2.52%)均有改善,收费公路毛利率提升3.09pts 至66.3%。其中,广佛高速受益佛山一环施工实施货车限行,通行费收入同增13.30%,增收0.26亿元,同时成本端同减0.32亿元(折旧因17年2月计提完毕,同减0.22亿元)。2)期内参股公路投资收益(未含广乐高速)保持稳定增长(+6.12%)。其中,赣康高速受323国道惠昌端分流影响淡化,通行费增速由负转正,同增18.80%。
   
归母净利下滑12.75%,源于去年同期基数效应18H1,归母净利润同减1.14亿元至7.79亿元,主要源于去年同期基数效应:17H1营业外取得国道325九江大桥提前终止收费补偿款约0.6亿元;母公司吸收合并确认递延所得税资产,致所得税费用减少约2.2亿元。
   
盈利预测与投资建议公司主业维持稳健增长,凸显珠三角核心路产区位优势带来的投资价值,预计2020年佛开高速南段改扩建完工将帮助巩固主业持续增长。考虑到佛山一环实施限行货车带动广佛高速18年通行费收入表现超出预期,但19年限行解除或将带来负面冲击,相应调整盈利预测如下:预计2018-2020年EPS 分别为0.69、0.73、0.78元/股,对应最新股价PE 为11.29、10.63、10.01x。参考公司业绩增长与可比估值,给予“谨慎增持”评级。
   
风险提示:经济下滑影响车流,收费政策变化,与复星合作低于预期,再投资推进低于预期。